2016年9月24日【广证观察】--事件点评：日美央行利率不变，宽松期再度延长

原文作者：广州广证恒生证券投资咨询有限公司

事件：

北京时间9月21日，日本央行宣布维持政策利率-0.1%不变，但表示为达到通胀目标，决定引入“配合收益率曲线控制的QQE政策”。

北京时间9月22日凌晨2:00，美联储FOMC会议宣布，维持基准利率在0.25%-0.5%区间不变，同时表示上调联邦基金利率的理由已经增强，但决定暂时等待向目标取得进展的进一步证明，货币政策立场保持宽松。

美联储季度经济预期报告：上调2017年底的利率中值0.23个百分点至1.13%。下调2018年年底联邦基金利率中值预期0.5个百分点，至1.9%，6月份料为2.4%。下调美国2016年GDP预期0.2个百分点，至增长1.8%，6月份料增2.0%。预计通胀率中期回升至2.0%，与6月会议持平，PCE通胀率料1.7%。小幅上调2016年失业率预期0.1个百分点至4.8%。维持更长周期的失业率预期在4.8%不变。

点评：

1、日央行引入新货币刺激框架

日本央行维持政策利率-0.1%不变，但表示为达到通胀目标，决定引入“配合收益率曲线控制的QQE政策”。新型QQE政策主要内容包括收益率曲线控制（调节短端以及长短利率，取消所持日本国债的平均期限目标，将继续购买日本国债直至10年期债券收益率至0左右）和通胀超调承诺（承诺扩大基础货币水平直至CPI超越并稳定在2%以上）。同时，维持现有的利率，保持QE计划规模维持不变，每年购买资产80万亿日元。

决议公布后，日本债券市场反应强烈，东证日本10年期国债期货价格快速跳水，日本10年期国债收益率3月以来首次升至零，随后回落；日本20年期债券收益率升5个基点至0.455%。日本央行对收益率曲线变陡的关注显示他们将金融机构的状况纳入考量，银行和保险业受益最多，日本银行股大涨，带动日经225指数涨幅扩大至1.8%。日本东证指数涨幅扩大至2.5%，为7月份以来最大涨幅。日元兑美元小幅上涨后快速贬值，一度跌0.9%，受美联储不加息影响，目前日元兑美元由跌转涨，涨幅扩大至1.3%。日元兑人民币降幅一度扩大至0.92%，随后由降转升，收涨0.33%，波动剧烈。

日本自今年1月推出QQE加负利率政策以来，通胀情况一直未见好转，迟迟无法实现2.0%的通胀目标，在此基础上，日本央行修改了其货币政策框架以期对抗通缩，主要有以下两个原因：一，缓解收益率曲线平坦化对银行、保险等金融机构的冲击。进入负利率以后，日本债券收益率曲线逐渐平坦化，金融业承受的压力增加。此次提出收益率曲线控制，主要是想加大收益率曲线的陡峭程度，使得长期利率由负逐渐提升，利差提升将保证金融机构利润不被侵蚀。二，缓解日本经济被长期看跌的风险，为宽松手段留出余地，保证宽松的可持续性。长期国债利率与本国经济增长预期关联度较高，长期国债利率与短期利率差距加大将提高长期国债的吸引力，有利于提升日本央行货币调控手段的弹性。但由于长期利率的影响因素较多，未来能否维持仍需进一步观察。 

2、美联储年内或加息一次

美联储9月议息会议结果与市场预期相符，维持联邦基金利率在0.25%-0.5%不变，但释放鹰派声明，认为目前需等待更多的证据，但上调联邦基金利率的理由已经增强，货币政策立场保持宽松，同时继续密切关注通胀指标和全球经济和金融发展。美联储主席耶伦在随后的发布会上称：“我会预期看到（今年加息一次），如果当前就业市场改善持续下去，而且没有产生重大风险，我们还处于当前轨迹。”

美联储维持利率不变，符合市场预期，美股、美元、黄金坐上过山车。美国三大股指涨幅扩大。具体来看，标普500指数涨0.5%，道琼斯工业平均指数微涨0.35%，纳斯达克综合指数收复跌幅，涨0.31%；美元下跌，美元兑离岸人民币下跌至6.67，跌幅为0.23%；黄金涨幅扩大， COMEX12月黄金期货快速拉升，日内涨幅短线扩大至逾20美元/盎司，最高触及1339.15美元/盎司。现货黄金涨幅扩大至1.5%，报1335美元/盎司，创9月9日以来新高。

从美国的经济数据表现来看，各类经济数据的反映依旧是好坏参半，9月公布的非农、零售及ISM等数据不及预期，但仍有核心通胀率处较高水平、失业率水平较低、消费者信心水平提升等较好的数据表现。耶伦在此次声明与随后的发布会上均释放鹰派言论，且此次FOMC会议上有14名美联储官员预计2016年至少加息一次，目前，12月份加息的概率仍是最高。

3、国内维持当前偏中性的货币政策

日本央行此次未施行更为宽松的货币政策，加之美联储决定9月不加息，使得人民币汇率波动的压力缓解。欧洲、英国、日本等央行未进一步施行更为宽松的货币政策使得全球性的货币宽松预期降温；美联储不加息缓和了包括中国在内的新兴市场的压力，国际外汇市场短期趋向稳定，减轻了我国汇率大幅波动的压力。

货币政策方面，结合8月份国内经济短期企稳的情况来看，偏中性的货币政策适合目前国内经济结构加速转型的现状，在稳增长的政策指引下，国内货币环境的稳定为继续推进供给侧改革创造良好条件。央行近期重启28天逆回购，去杠杆、锁短放长的意味明显，加之目前市场上流动性充足，货币宽松短期不可期，但同时也需要注意美联储可能于年底加息带来的影响。