这是一篇关于动力煤的二季度投资策略报告

文 | 蒋维波 美尔雅期货研究中心

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二季度动力煤将供给过剩3326万吨

根据历年各月份动力煤产量、进口量、消费量和出口、季节性因素和后期供需可能的增速预测1月供给缺口811万吨，2月供给过剩825万吨，3月供给缺口为873万吨，4月供应过剩1250万吨，5月供给过剩737万吨，6月供给过剩1339万吨。

二季度动力煤产量同比增10%

去年4月份煤矿开始全面执行276个工作日制度，动力煤产量同比降幅达到13%左右，其中7月动力煤产量同比降幅达到16%，产量大幅收缩，供不应求，煤价持续大幅上涨，为了保障下游电厂和钢厂煤炭冬储，发改委表示74家先进产能的煤矿自10月1日起均可按照330天的工作日生产，煤炭产量有所释放，10月动力煤产量同比下降8.82%，降幅收窄。

动力煤仍有供需缺口且叠加汽运限载火车车皮不足，煤价继续大幅上涨。为了平抑煤价保障冬季煤炭供应，11月16日发改委表示在供暖季结束前具备安全生产能力的煤矿均能按照330天工作日生产，并且因煤价大幅上涨煤矿利润回升（发改委2017年1月25日表示预计2016年规模以上煤企实现利润950亿，约为2015年的2.1倍），煤矿借此机会大力购买井下设备，加大投资，使得煤炭产量大幅回升，11月动力煤产量同比降幅为3.25%， 12月动力煤产量同比降幅为5.28%，降幅收窄。

从产量的数据我们可以看出，真正影响产量的是煤矿276个工作日制度而不是去产能的目标。考虑到2017年农历除夕为1月27日，去年农历除夕为2月7日，煤矿休假时间不同，笔者预测1月产量为21311，同比下降10%，2月产量21103万吨，同比增加15%，3月产量24193万吨同比增加1%，考虑到3月中旬后大部分地区继续执行330天的工作日制度以及4月中旬前所有煤矿完成自检和所有煤矿3月至8月专项整治超层越界开采，4-6月产量同比增加10%。4-6月的产量分别是24320万吨、23838万吨和25046万吨。

图1：动力煤产量走势图

数据来源：wind，美尔雅研发

动力煤进出口

根据历年各月份动力煤的进口量、季节性因素以及国外矿山盈利和复产情况预计二季度动力煤进口量为3935万吨，同比增加40%。

图2:2015、2016和2017年各月份动力煤进口量柱形图

数据来源：wind，美尔雅研发

根据历年动力煤的出口量、季节性因素以及贸易商的出口意愿预测二季度动力煤出口量为222万吨，同比增加50%。

图3:2015、2016和2017年各月份动力煤出口量柱形图  

数据来源：：wind，美尔雅研发

动力煤库存

（一）上游库存整体偏低

2016年12月华北地区国有重点煤矿煤炭库存为1028万吨，同比下降33%；东北地区国有重点煤矿煤炭库存143万吨，同比下降47%；华东地区国有重点煤矿煤炭库存219万吨，同比下降34%；中南地区国有重点煤矿煤炭库存313万吨，同比下降66%；西南地区国有重点煤矿煤炭库存为67万吨，同比下降70%；西北地区国有重点煤矿煤炭库存为1468万吨，同比下降16%。各区域国有重点煤矿煤炭总库存为3238万吨，同比下降36% 。

图4：分区域国有重点煤矿煤炭库存走势图

数据来源：wind，美尔雅研发

2016年12月神华集团煤炭库存为515万吨，同比增加10%；中煤集团煤炭库存为29万吨，同比下降54%。

图5：神华集团和中煤集团煤炭库存走势图

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（二）、港口动力煤库存整体同比小幅增加，处于正常水平

截止2017年3月7日，曹妃甸港动力煤库存为216万吨，同比增加46%。秦皇岛港动力煤库存为432.5万吨，同比增加22%。广州港集团动力煤库存为126万吨，同比下降24%。京唐港：国投港区合计79万吨，同比增加52%。

图6：曹妃甸港、秦皇岛港、广州港集团和京唐港国投港区煤炭库存走势图

数据来源：wind，美尔雅研发

（三）、电厂库存同比均下降

截止2017年3月7日，浙电煤炭库存为137万吨，同比下降33%；上电煤炭库存为23.7万吨，同比下降25%；粤电煤炭库存为258.39万吨，同比下降8%；国电煤炭库存为166.29万吨，同比增下降26%；大唐煤炭库存为84.4万吨，同比下降19%；华能煤炭库存为349.2万吨，同比下降9%。

图7：浙电、上电、粤电、国电、大唐和华能电厂煤炭库存走势图

数据来源：wind，美尔雅研发

截止2017年3月7日6大发电集团煤炭库存合计1018.98万吨，同比下降17%；6大发电集团煤炭可用天数16.29天，同比下降31%。

图8：6大电厂煤炭库存合计走势图

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 消费

（一）、电力行业二季度动力煤消费同比增加15%

据最新公布数据显示，今年2月份6大电力集团火电耗煤同比增40%，火电耗煤大幅增加，后期随着水电的增加火电耗煤增速或将放缓。根据历年各月份电力行业动力煤消费、季节性因素以及上半年火力发电耗煤的可能增速预测二季度电力行业动力煤消费5.1亿吨，同比增加15%。

图9:2015、2016和2017年电力行业各月份动力煤消费柱形图

数据来源：wind，美尔雅研发

（二）二季度建材行业动力煤消费1.19亿吨，同比下降14%。

根据历年各月份建材行业动力煤消费、季节性因素以及建材行业的发展情况预测二季度建材行业动力煤消费1.19亿吨，同比下降14%。

图10：2015、2016和2017年建材行业各月份动力煤消费柱形图

数据来源：wind，美尔雅研发

 （三）二季度冶金行业动力煤消费同比增加5%

根据历年各月份冶金行业动力煤消费、季节性因素以及冶金行业的发展情况预测二季度冶金行业动力煤消费0.38亿吨，同比增加5%。

图11：2015、2016和2017年冶金行业各月份动力煤消费柱形图

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（四）、二季度化工行业动力煤消费同比增加3%

根据历年各月份化工行业动力煤消费、季节性因素以及化工行业的发展情况预测二季度化工行业动力煤消费0.54亿吨，同比增加3%。

图12：2015、2016和2017年各月份化工行业动力煤消费柱形图

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 （五）二季度其他行业动力煤消费同比下降55%

根据历年各月份其他行业动力煤消费、季节性因素以及环保政策较严其他行业动力煤消费将下降等预测二季度其他行业消费动力煤0.14亿吨，同比下降55%。

图13：2015、2016和2017年各月份其他行业动力煤消费柱形图

数据来源：wind，美尔雅研发

（六）、消费合计

预测二季度消费合计为7.35亿吨，同比增加4.77%。

图14：2015、2016和2017年各月份所有行业合计动力煤消费柱形图

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运输方面：秦皇岛港铁路到车量、港口卸车量、铁路调入量和港口吞吐量均为较高水平

截止2017年3月7日，秦皇岛港铁路到车量为6720车/天，同比增19%。港口卸车量为6660车/天，同比增20%。均处于较高水平。

图15：秦皇岛港铁路到车量和港口卸车量走势图

数据来源：wind，美尔雅研发

截止2017年3月7日秦皇岛铁路调入量为52.8万吨/天，同比增20%；秦皇岛港煤炭吞吐量为59.3万吨/天，同比增59%。

图16：秦皇岛港铁路调入量和港口吞吐量 

数据来源：wind，美尔雅研发

 供给侧改革：去产能

去产能政策

2016年2月5日，，《意见》明确指出，在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上，从2016年开始，用3年至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量，煤炭行业过剩产能得到有效化解，市场供需基本平衡，产业结构得到优化，转型升级取得实质性进展。

4月1日起煤炭主产区强制执行去产能政策：年生产日由336天减少至276天，节假日和周末均不得生产。

煤价大幅上涨，发改委表示74家先进产能的煤矿10月1日起可按照330天工作日生产。

11月16日发改委表示所有具备安全生产能力的煤矿在供暖季结束前均能按照330天工作日来生产。

2017年1月末，。在提及供给侧结构性改革时，，2016年中国压减了2.9亿吨以上的落后过剩煤炭产能。在署名文章中，：计划在3至5年内，煤炭产能8亿吨，使相关行业恢复更加健康的基本面。也就是说煤炭行业，去产能总量则从一年前规划的10亿吨缩减为8亿吨。

.5亿吨以上。同时，要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险，提高煤电行业效率，为清洁能源发展腾空间。要严格执行环保、能耗、质量、安全等相关法律法规和标准，更多运用市场化法治化手段，有效处置“僵尸企业”，推动企业兼并重组、破产清算，坚决淘汰不达标的落后产能，严控过剩行业新上产能。去产能必须安置好职工，中央财政专项奖补资金要及时拨付，地方和企业要落实相关资金与措施，确保分流职工就业有出路、生活有保障。

3月7日发改委表示今年全年煤炭去产能的目标任务是完全可以实现的；2017年已没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施。

基差：期货深度贴水

截止3月7日收盘，动力煤1705的基差为47.8元/吨，较均值高168.24%，期货深度贴水。

图17：动力煤现货、期货及其基差走势图

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 二季度投资策略

1、单边投资策略

我们预测二季度动力煤产量为7.32亿吨，同比增加10%；进口量为3935万吨，同比增加40%。

 二季度电力行业动力煤消费5.1亿吨，同比增加15%；二季度建材行业动力煤消费1.19亿吨，同比下降14%；二季度冶金行业动力煤消费0.38亿吨，同比增加5%；二季度化工行业动力煤消费0.54亿吨，同比增加3%；二季度其他行业消费动力煤0.14亿吨，同比下降55%；预测二季度消费合计为7.35亿吨，同比增加4.77%。

二季度整体供给过剩3326万吨，其中4月过剩1250万吨，5月过剩737万吨，6月过剩1339万吨。但近期因安全大检查煤炭产量释放受到抑制，煤矿库存整体偏低，且电厂耗煤大幅增加，电厂煤炭库存处于较低水平仍有补库需求均对煤价形成支撑。秦皇岛港铁路到车量、港口卸车量、铁路调入量和港口吞吐量均为较高水平，运输较为正常。二季度供给过剩但煤矿及电厂动力煤库存偏低且期货深度贴水，煤价或震荡运行概率较大，建议区间操作。

2、套利策略

因发改委表示2017年已没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施，大部分地区在供暖季结束后或将延续330天的工作日制度，5月和9月供给或将均过剩，但5月合约受到煤矿及电厂库存偏低的支撑，操作建议是动力煤5-9正套。

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